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            2022/06/06

            行業(yè)資訊

            柳州城投平臺的問(wèn)題由來(lái)以及解決辦法

            最近關(guān)于柳州的新聞很多,一位柳州籍投資人通過(guò)深入走訪(fǎng)研究,把柳州城投平臺的問(wèn)題說(shuō)開(kāi)了。認識到問(wèn)題是解決問(wèn)題的第一步,希望柳州越來(lái)越好。

            一、柳州平臺為什么受到關(guān)注?

            1、融資成本和估值紛紛走高(圖1),這代表著(zhù)市場(chǎng)的選擇和用腳投票。

            在城投平臺的融資成本都刷刷往下走的時(shí)候,柳州平臺的無(wú)論融資成本和信用利差都在往上走。信用利差的走高往往意味著(zhù)信用風(fēng)險的升高,債券市場(chǎng)的供需失衡。雖然在2019年的信用債大牛市中,柳州的平臺也跟隨著(zhù)市場(chǎng)有一定的下行,但從2020年年中開(kāi)始,越來(lái)越多的人開(kāi)始討論柳州高債務(wù)的問(wèn)題,信用利差也隨之走高。

            1:2018年以來(lái)柳州城投的信用利差和收益率走勢

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            2、融資成本走高的背后,是高債務(wù)率和對債券融資的過(guò)分依賴(lài)。

            沒(méi)有無(wú)緣無(wú)故的愛(ài)和恨,柳州城投平臺的收益率的抬升的背后,是高企的債務(wù)規模。用發(fā)債城投有息債務(wù)除一般預算收入作為衡量債務(wù)率的指標,我們可以看到圖2的結果,在廣西省GDP前三甲的城市中,柳州的債務(wù)率是驚人的1700%,而南寧是420%,桂林是210%。柳州的這個(gè)債務(wù)率之高,在全國都可以排得上名次。

            2:2020年廣西三市債務(wù)情況

            圖片2.png

            我們再做橫向對比,我選取了2020年和柳州GDP水平差不多的城市,從圖3債務(wù)率水平上看,柳州依然一騎絕塵。湖州雖然在債務(wù)絕對數額上高于柳州,無(wú)奈湖州的GDP質(zhì)量更高,財政收入遠高于柳州。

            3:2020年3200億GDP城市債務(wù)情況

            圖片3.png

            所謂“蒼蠅不叮無(wú)縫的蛋”,債券市場(chǎng)上每天傳聞也很多,我們看到很多傳聞最終有部分也是事實(shí),但是為什么有些負面會(huì )影響一些地方平臺融資成本,而有些平臺根本不受影響呢?本質(zhì)的原因還是自身的實(shí)力和債務(wù)是否匹配。因此,柳州被市場(chǎng)關(guān)注,歸根結底是相對于這個(gè)城市的財政實(shí)力,這個(gè)城市向市場(chǎng)融資的規模過(guò)大。更直白的話(huà),這個(gè)城市本身過(guò)度融資了。

            3、債務(wù)高的背后,是城市發(fā)展和規劃的定位問(wèn)題。

            2019年底,我曾經(jīng)回柳州調研城投平臺。一切都是我熟悉的——桂柳話(huà)、螺螄粉??墒?,以專(zhuān)業(yè)的角度坐在會(huì )議室調研各大平臺的時(shí)候,我意識到了不少問(wèn)題:

            1)新區規劃太過(guò)龐大,與人口產(chǎn)業(yè)導入速度不匹配。別的城市一般同一時(shí)間只建設一個(gè)新城,而柳州這個(gè)GDP體量的城市竟然同時(shí)在建設兩個(gè)龐大的新城——北城新區和柳東新區。開(kāi)發(fā)新區的規模太大,這個(gè)規模和速度遠大于人口流入和產(chǎn)業(yè)需求,導致很多投入的資金沉淀,投入資金效率低下或者說(shuō)是無(wú)效投入。

            圖片4.png

            柳州的工業(yè)主要靠柳工、柳汽、柳鋼支撐,柳鋼部分產(chǎn)能要搬遷防城港,柳工在三一和中聯(lián)兩大巨頭的高歌中,很難增加市場(chǎng)份額的情況下,光靠螺螄粉顯然很難支撐起這么大的投資。

            2)城投平臺市場(chǎng)化程度低,官僚化的做事風(fēng)格。走了幾家城投,工作人員的專(zhuān)業(yè)度和市場(chǎng)化程度,別說(shuō)跟江浙比了,連新疆都強不少。此處本來(lái)有一百字吐槽的,但有人跟我打招呼,讓我少說(shuō)批評多寫(xiě)解決方案,所以刪掉了。

            3)跟市場(chǎng)溝通少,不懂平臺融資運作。別的不說(shuō),就這兩天最近注銷(xiāo)土地資產(chǎn)的操作也是很業(yè)余。本來(lái)市場(chǎng)情緒就不好,還來(lái)這么個(gè)負面。按照后來(lái)的官方的解釋?zhuān)舜巫N(xiāo)土地資產(chǎn)是由于要對這部分土地進(jìn)行招拍掛,后續會(huì )給公司資金和其他資產(chǎn)的補償。所以這個(gè)事,從一開(kāi)始就有很多解決方案,而不應該直接注銷(xiāo)土地資產(chǎn)、減少權益,讓市場(chǎng)抓到個(gè)負面。

            方法1:和政府商量,減少土地資產(chǎn)的同時(shí),增加一比對政府的應收款或者其他什么待收的資產(chǎn)。

            方法2:政府先找好其他可以注入的資產(chǎn),進(jìn)行等額置換。

            二、柳州城投平臺債務(wù)的解決辦法

            找到問(wèn)題的原因,才能找到解決的方案。希望柳州相關(guān)部門(mén)的領(lǐng)導盡快重視起來(lái),以正確的方式改變現狀!

            1、規劃上避免好大喜功,攤子鋪太大

            整個(gè)柳州平臺的投入資金已經(jīng)超過(guò)3000億元,投入已經(jīng)不小了,最近這幾年先消化前期開(kāi)發(fā)的土地。實(shí)現回款,再去考慮進(jìn)一步的大規模開(kāi)發(fā)。一般土地開(kāi)發(fā)夠未來(lái)3年使用就行,沉淀太多資金、資金沉淀時(shí)間太長(cháng)不利于資金周轉。

            2、向自治區(省里)匯報困難,獲取包括專(zhuān)項債等資源。

            債務(wù)是經(jīng)過(guò)多年形成的歷史遺留問(wèn)題,現任領(lǐng)導要做的是化解債務(wù),跟省領(lǐng)導求助沒(méi)什么抹不開(kāi)面子的!跟省級要資源,包括銀行信貸、轉移支付(要政策)、專(zhuān)項債,要引起自治區層面的足夠重視!

            找省領(lǐng)導從省行的層面要信貸!柳州城投平臺的支出,很多是基礎設施建設和土地整理,這些投入都是要通過(guò)比較長(cháng)的時(shí)間才能獲得回報的項目,因此,這類(lèi)項目匹配的應該是國開(kāi)行等十年以上的長(cháng)期資金,而是債券市場(chǎng)3-5年的資金,更不是1年的流貸資金。

            找省領(lǐng)導要轉移支付、要政策!廣西作為經(jīng)濟不發(fā)達的少數民族自治區,國家有很多涉農、扶貧的政策支持。

            找省領(lǐng)導要專(zhuān)項債,專(zhuān)項債中有用于化解隱形債務(wù)的部分,這部分資金可以替換前期城投平臺一些公益性的投資和支出。2021年廣西地方政府債凈融資額超過(guò)1000億元,作為廣西第二大城市的柳州不知道分到多少。地方政府債券每年都有新增額度,可以省里協(xié)商申請。

            前車(chē)之鑒的蘭州就是最好的例子,早匯報早獲得重視,才能獲得更多的資源,如此才能防止事態(tài)進(jìn)一步惡化!

            3、與當地金融機構協(xié)商增加授信額度。

            市級領(lǐng)導出面,號召所有銀行增加授信額度,獲取銀行的信貸支持。增加銀行購買(mǎi)債券的授信額度,先壓低非標、債券等高成本融資。

            與廣西本地銀行建立更深入的合作,合作點(diǎn)主要在于調配臨時(shí)周轉資金,比如每個(gè)銀行給予5-10億元的流貸,組成流動(dòng)資金池,以增加債券市場(chǎng)信心。

            4、整合當地融資平臺成為一家,并只有這一家平臺發(fā)債,對整個(gè)柳州的平臺資金進(jìn)行統一調配和歸集。

            實(shí)力比較弱的幾家各自作戰,不如合并在一起統一作戰,資金實(shí)力更為強大?,F有各個(gè)平臺的資金都歸集,有利于統一調配資金,互通有無(wú),以便對債務(wù)進(jìn)行更嚴格的債務(wù)管控。

            5、更為嚴格的債務(wù)管控措施,債務(wù)管控形成嚴密的閉環(huán)。

            這點(diǎn)可以向鎮江學(xué)習,每周或者每個(gè)月市領(lǐng)導開(kāi)個(gè)高級別的會(huì )議,討論下個(gè)月的債務(wù)到期的資金安排和償付計劃,如果有任何資金沒(méi)有到位,應當立即啟動(dòng)緊急預案。緊急預案內容應當包括跟市里其他企業(yè)的臨時(shí)拆解、財政資金(應收款的返還)等。

            江蘇還有很多城市更為詳細的債務(wù)管理體系,都可以去學(xué)習。

            5、專(zhuān)人更多更專(zhuān)業(yè)的市場(chǎng)溝通

            如前面發(fā)生的美元債展期辟謠、資產(chǎn)注銷(xiāo)辟謠等,一直在辟謠就永遠是被動(dòng)挨打的姿態(tài)。應當聘請專(zhuān)業(yè)人士做市場(chǎng)溝通和輿論引導,更為積極主動(dòng)的為投資者答疑解惑。學(xué)習上上市公司IR怎么做的吧,發(fā)行上千億債券的企業(yè),難道不應該雇個(gè)專(zhuān)業(yè)人士對接投資人嗎?

            6、整合市內優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),逐漸減少債券融資占比,優(yōu)化債務(wù)結構

            盤(pán)點(diǎn)市內優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),整合后注入城投公司,增強城投的資產(chǎn)實(shí)力。優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)公司、高速路資產(chǎn)、鐵路資源、柳江河道資源、礦產(chǎn)資源、醫院學(xué)校、政府辦公大樓、商鋪樓宇等有現金流的資產(chǎn)均算優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

            減少債券融資,拉長(cháng)債務(wù)期限,尋找政策性銀行、專(zhuān)項債等更為長(cháng)期的資金來(lái)源,減少對債券市場(chǎng)的依賴(lài)。

            7、找擔保,綁定信用更強的機構

            市場(chǎng)認可度高的擔保機構,或者省里認可度高的企業(yè)擔保發(fā)債,或者找銀行出信用風(fēng)險緩釋工具。例如省道的建設資金,發(fā)債的話(huà)可以與廣西交通協(xié)商擔保;這些增信措施都可以降低融資成本。

            8、高級別領(lǐng)導多出來(lái)站臺,給到企業(yè)實(shí)質(zhì)的支持

            省級領(lǐng)導、市級別領(lǐng)導站臺,多跟投資者溝通,傳遞良好信號。最重要的是,要在根本上重視債務(wù)問(wèn)題,拿出確切的化解路徑和債務(wù)管控方法(上面均有說(shuō)過(guò)),主要債務(wù)壓力是在不斷降低的,一切在向著(zhù)好的方向前進(jìn)。金融市場(chǎng)的支持才會(huì )更多,形成更為良好的循環(huán)。(來(lái)源:噶姐投資日記)


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